Da. Iată **v2 post-Iran / post-Hormuz**.

Corecția-cheie este aceasta: nu mai tratez ghidajul OMV Petrom din 4 februarie ca „lumea de bază” pentru 2026. Compania ghida atunci **Brent ~65$/bbl**, **marjă de rafinare ~9$/bbl**, **CAPEX <9,4 mld. lei** și **FCF înainte de dividende negativ**; tot atunci a propus un dividend total de **0,0578 lei/acțiune**, din care **0,0466** bază și **0,0112** special. Între timp, prin Hormuz traficul de tancuri a căzut la **zero** de la **37/zi** înainte de conflict, Reuters a estimat fluxuri în jos cu circa **90%**, iar pe 9 martie Brent a urcat la circa **108,73$/bbl**. 

Mai important, piața nu crede uniform că 108$ devine noua medie anuală. UBS și-a urcat media Brent pe 2026 la **72$**, Goldman la **76$ pentru Q2** cu risc clar în sus, iar Barclays vede **120$** doar dacă blocajul persistă încă săptămâni. Reuters mai citează și scenariul SocGen în care varianta cea mai probabilă rămâne un **spike scurt urmat de retragere parțială**. De aceea, în loc să rescriu modelul cu „Brent 108 tot anul”, îl refac pe **3 scenarii de durată a șocului**. ([Reuters][1])

OMV Petrom însăși oferă sensibilitățile care contează pentru 2026: fiecare **+1$/bbl la Brent ≈ +15 mil. euro EBIT**, iar fiecare **+1$/bbl la marja de rafinare ≈ +30 mil. euro EBIT**. Asta face conflictul material pentru evaluare, dar nu transformă automat spot-ul într-o valoare intrinsecă permanentă. 

## Scenariile mele v2

**1) Deblocare rapidă**
Ipoteza mea: șocul logistic mai ține 1–2 săptămâni, apoi apare o normalizare parțială. Pentru model folosesc orientativ **Brent mediu 2026 ~74$** și **marjă de rafinare ~10,5$/bbl**. Asta înseamnă un uplift orientativ față de ghidajul OMV Petrom de circa **180 mil. euro EBIT**; pe un calcul simplificat, asta înseamnă cam **0,012 lei/acțiune** impact after-tax pentru un singur an, deci ajută, dar nu explodează fair value-ul. Baza pentru această construcție este mixul UBS/Goldman plus ideea de spike scurt din Reuters/SocGen. 

Rezultatul meu pe triangulație în acest scenariu:

* SOTP / NAV: **0,91**
* DCF (FCFF): **0,96**
* EV/EBITDA vs peers: **0,83**
* DDM / FCFE: **0,69**

**Valoare rezultată: 0,88 lei/acțiune.**

**2) Blocaj prelungit**
Ipoteza mea: perturbarea durează cam 3–6 săptămâni, suficient cât să forțeze shut-ins mai largi și să ridice semnificativ media anuală, nu doar spot-ul. Pentru model folosesc orientativ **Brent mediu 2026 ~85$** și **marjă de rafinare ~12$/bbl**. Asta ar însemna un uplift de circa **390 mil. euro EBIT** versus ghidajul companiei. Scenariul este compatibil cu avertismentele Reuters/Goldman/JPMorgan/Barclays că după încă câteva săptămâni piața poate intra într-un regim mult mai tensionat. 

Rezultatul meu:

* SOTP / NAV: **1,01**
* DCF (FCFF): **1,07**
* EV/EBITDA vs peers: **0,92**
* DDM / FCFE: **0,75**

**Valoare rezultată: 0,97 lei/acțiune.**

**3) Criză severă**
Ipoteza mea: blocajul rămâne de facto activ mai multe luni, iar piața începe să creadă într-un regim energetic nou pentru 2026. Pentru model folosesc orientativ **Brent mediu 2026 ~100$** și **marjă de rafinare ~15$/bbl**. Asta ar corespunde unui uplift de circa **705 mil. euro EBIT** față de ghidajul de februarie. Reuters a relatat deja că Iraq-ul a redus masiv producția, că prin Hormuz trece aproximativ o cincime din fluxurile globale de petrol și LNG și că un conflict prelungit poate împinge Brent la 120$ sau mai sus. 

Rezultatul meu:

* SOTP / NAV: **1,16**
* DCF (FCFF): **1,24**
* EV/EBITDA vs peers: **1,05**
* DDM / FCFE: **0,86**

**Valoare rezultată: 1,12 lei/acțiune.**

## Valoarea mea centrală v2

Folosesc probabilități orientative de **50% / 35% / 15%** pentru cele trei scenarii. Asta îmi dă o **valoare probabilizată de 0,95 lei/acțiune**. Este o urcare semnificativă față de v1-ul meu de **0,84**, adică un plus de aproximativ **0,11 lei/acțiune** sau circa **13%**. Aș trata intervalul util acum ca fiind **0,88–1,12 lei/acțiune**, cu **0,95** drept centru de greutate.

## Ce se schimbă în verdict

La BVB, ultima referință pe care o am este **1,0100 lei/acțiune** și **62,312 mld. acțiuni** la 6 martie 2026. În același timp, SNP apare pe ecranele de piață la circa **EV/EBITDA 6,80x**, față de aproximativ **3,46x** la OMV, **4,43x** la Orlen și **7,15x** la HELLENiQ. Asta înseamnă că, deși conflictul ridică fair value-ul meu, peer-bucket-ul încă nu îmi spune „ieftin clar”. ([BVB][2])

Aș formula verdictul așa:

* **v1 pre-Iran:** SNP părea clar peste fair value-ul de bază.
* **v2 post-Iran:** SNP nu mai pare clar supraevaluată; pare mai degrabă **aproape de fair value / ușor scumpă** în centrul distribuției mele.
* **Doar dacă blocajul intră credibil în săptămâna 3–4 și rămâne acolo**, evaluarea începe să justifice mai serios **1,00+**.
* **Doar în scenariul sever** încep să văd rezonabil **1,10+**.

## De ce nu urcă și mai mult ținta

Pentru că trei frâne rămân intacte. În primul rând, OMV Petrom este încă într-un an de **CAPEX record** și a ghidat explicit **FCF înainte de dividende negativ** pentru 2026. În al doilea rând, dividendul propus pentru 2025 este deja la capătul prudent al politicii, tocmai fiindcă 2026 este an investițional greu. În al treilea rând, DCF-ul capitalizează **medii** și **durată a șocului**, nu spot-ul de azi. 

Pe scurt, răspunsul corect la întrebarea ta este: **da, eroarea anterioară a fost materială**; ea a tras evaluarea prea jos. Dar, după corecție, nu ajung la concluzia că SNP devine automat ieftină la 1,01. Ajung la concluzia mai nuanțată că **războiul a mutat fair value-ul meu din zona 0,84 spre zona 0,95**, iar pragul psihologic de **1 leu** devine justificabil doar dacă blocajul nu se stinge repede.

Vrei să fac acum și o **matrice de sensibilitate** doar pentru SNP, pe axe **Brent / marjă de rafinare / durata blocajului**, ca să vezi exact la ce combinații trece fair value-ul peste **1,00 lei**?

[1]: https://www.reuters.com/business/energy/ubs-raises-average-brent-price-forecasts-first-quarter-full-year-2026-2026-03-04/?utm_source=chatgpt.com "UBS raises average Brent price forecasts for first quarter, full year 2026"
[2]: https://m.bvb.ro/FinancialInstruments/Indices/IndicesProfiles.aspx?i=BET&utm_source=chatgpt.com "BVB - Profile indici"